Waste Management: Unglamouröser Sektor

"Die Finanzierung sauberer Technologien ist der Weg zur Vermeidung einer Klimakatastrophe"

– Bill Gates

arvy's Teaser: Müllabfuhr. Dieser unglamouröse Sektor ist ein Hafen für Investoren, der sich durch strukturelles Wachstum, Rezessionsresistenz und robuste Ertragsstabilität auszeichnet. Mit seinem ganzheitlichen Geschäftsmodell und seiner oligopolistischen Marktdominanz ist Waste Management (WM) ein überzeugender Kandidat für einen Compounder.

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Müllabfuhr.

Es ist ein unglamouröser Sektor. Weder spannend noch aufregend.

Und doch ist es ein struktureller Wachstumsmarkt par excellence und eine hochprofitable Branche. Die Rechnung ist einfach: Je mehr Menschen auf dem Planeten Erde leben, unterstützt durch einen allgemeinen Aufwärtstrend beim BIP-Wachstum, desto mehr Müll fällt an. Und all der Müll aus Haushalten, von Bauprojekten, deinen Zalando-Paketen oder Festivals wie der Street Parade muss gesammelt und recycelt werden, im Idealfall zur Wiederverwendung.

Wir sind uns alle einig, dass es eine Schande wäre, unsere wunderbare Mutter Natur mit herumliegendem Müll zu zerstören. Aber keine Sorge, hier kommt unser grüner Held ins Spiel.

Der Marktführer in der Abfallsammlung hat einen Namen, der für sich selbst spricht.

Waste Management.

Chart 1: Waste Management’s Smart Truck® - Erdgasbetriebene Lastwagen

Source: Waste Management

All-In-One Unternehmen

WM ist ein ganzheitlicher Abfallentsorger - ein All-in-One-Unternehmen.

Mit Hilfe seines ausgedehnten Netzes von Sammelrouten und Umladestationen, das ihm eine erhebliche Kontrolle über den Abfallstrom verschafft, leitet das Unternehmen die Abfälle zahlreicher Endverbraucher (Gewerbe, Industrie und Haushalte) in seine äusserst wertvollen Deponieanlagen, wo sie alle recycelt werden (Chart 2).

Als ob dies nicht schon genug an attraktiven Merkmalen wäre, möchte ich dir noch ein paar weitere nennen, die sich auf das Thema Inflation und Rezessionsresistenz konzentrieren:

• Rezessionsresistenz: Die Verträge für die Endverbraucher haben eine Laufzeit zwischen drei und zehn Jahren. Das Ergebnis? 75% der Einnahmen sind wiederkehrend und der grösste Kunde von WM macht weniger als 5% der Einnahmen aus. Langfristige Verträge geben Ihnen eine grosse Einnahmevisibilität und -stabilität, was bedeutet, dass sie für ihr Qualitätsgeschäft mit einer Prämie an der Börse gehandelt werden können und dass du in Zeiten der Marktunsicherheit ruhiger schlafen kannst.
• Inflationsresistenz: Die Verträge werden alle drei Jahre neu ausgehandelt, und die Preisstrukturen können an die Inflation angepasst werden. Da du gezwungen bist, deinen Abfall zu entsorgen, hast du keine andere Wahl, als ein freundliches Abfallentsorgungsunternehmen zu wählen.

Klingt nach einem soliden Compounder-Kandidaten, nicht wahr?

Und das ist noch nicht alles.

Chart 2: All-in-One-Unternehmen, voll integrierte Ausstattung für das Kerngeschäft

Source: Waste Management, Annual Report 2022

Drei Burggräben in einem Oligopol

WM hat einen Marktanteil von 24%, gefolgt von Republic Services (15%) und Waste Connections (8%).

Laut Morningstar verfügt der Marktführer über drei Burggräben:

1. Immaterielle Vermögenswerte: Diese ergeben sich aus dem unersetzlichen Standort für Mülldeponien. Es ist äusserst schwierig, neue Genehmigungen für neue Deponien zu erhalten.
2. Kostenvorteile: Es geht um die Streckendichte. Da WM über so viele Deponien und eine grosse lokale Abdeckung verfügt, perfektioniert das Unternehmen seine Abfallsammelrouten auf die effizienteste Weise – das spart Kosten.
3. Effiziente Skalierung: Der Markt ist ausgereift, hat etablierte Marken, hohe Eintrittsbarrieren und man braucht Deponien, für deren Betrieb man nur schwer eine Genehmigung bekommt. Das bedeutet, dass es sich für einen neuen Wettbewerber nicht lohnt, in den Markt einzutreten.

WM verfügt über das bei weitem am besten positionierte Abfallentsorgungsnetz in den USA, dass in Grösse und Umfang unübertroffen ist (Chart 3).

Mit der Zeit bilden Unternehmen mit solchen dauerhaften Wettbewerbsvorteilen oft natürliche Monopole, Duopole oder Oligopole (wie im Fall des Abfallmarktes in den USA).

Wie kommt es dazu?

Unternehmen können nicht immer alle Konkurrenten schlagen, weshalb WM schwächere Wettbewerber ins Visier nimmt und stärkere meidet. Immer wieder übernimmt das Unternehmen Anteile von schwächeren Konkurrenten oder kauft sie sogar auf und integriert sie in die eigene Organisation. Mit grossem Erfolg, wie die klassenbeste Rendite auf das investierte Kapital beweist.

Kämpfe nicht mit den grossen Abfallsammlern!

Chart 3: Am besten positioniertes Anlagennetz mit unübertroffener Grösse und Reichweite

Source: Waste Management, Annual Report 2022

Saubere Technologie

Es mag dich überraschen, dass Unternehmen aus der Entsorgungsbranche in Bezug auf Umwelt-, Sozial- und Governance-Risiken recht gut abschneiden.

Aber sie machen doch die Drecksarbeit, oder etwa nicht?

Bundes- und einzelstaatliche Vorschriften und der Aktivismus von "Nicht in meinem Hinterhof" haben die Tätigkeit in dieser Branche schwierig und streng reguliert gemacht. Aus diesem Grund ist die Zahl der Mülldeponien von etwa 10.000 im Jahr 1980 auf heute nur noch etwa 1.500 zurückgegangen. Kleine Deponiebetreiber konnten es sich nicht leisten, die Umweltvorschriften einzuhalten, und wurden von ihren grösseren Konkurrenten aufgefressen - man denke an die Oligopolcharakteristik.

Natürlich ist WM mit Umweltrisiken konfrontiert, die mit den Treibhausgasemissionen seiner Mülldeponien und seines grossen Fuhrparks zusammenhängen. Das Unternehmen investiert jedoch weiterhin in saubere Technologien zur Erfassung von Deponiegas und dessen Umwandlung in Strom und erneuerbares Erdgas. Diese Investitionen sind ein wichtiger Teil der Bekämpfung von Umweltproblemen, die Bill Gates, der über seine Holdinggesellschaften 17,5% von WM besitzt, in seinem Buch "How to avoid a climate disaster" erläutert.

So hat WM beispielsweise Fahrzeuge mit Verbrennungsmotoren durch solche ersetzt, die mit Strom und komprimiertem Erdgas betrieben werden. Der Smart Truck von WM in Chart 1 ist ein solches Fahrzeug.

Das Unternehmen macht grosse Fortschritte an der Technologiefront.

Und das ist gut für Mutter Natur.

Chart 4: Waste Management über zehn Jahre

Source: TradingView