Intuitive Surgical: David gegen Goliath

"Ein gutes Unternehmen ist wie eine starke Burg, die von einem tiefen Wassergraben umgeben ist. Ich will Haie im Graben haben. Ich will es unantastbar!"

– Warren Buffett

arvy's Teaser: In einer Welt, in der Science-Fiction zur Realität wird, dominiert Intuitive Surgical die Landschaft der Roboterchirurgie mit einem Quasi-Monopolstatus und einer gewaltigen Festung von Patenten. Doch wo immer eine hohe Rentabilität zu finden ist, wartet die Konkurrenz um die Ecke.

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Roboterchirurgie.

Klingt ein bisschen nach Science-Fiction.

Hollywood-Filme haben uns alle mit diesem Thema in Berührung gebracht. Ich habe immer die Szenen aus meinen geliebten Star-Wars-Filmen im Kopf. Episode V - Das Imperium schlägt zurück (1980), als ein chirurgischer Roboter dem Helden Luke Skywalker erfolgreich einen Roboterarm anbringt.

Damals, in den 80er Jahren, als "Das Imperium schlägt zurück" veröffentlicht wurde, waren diese medizinischen Droiden reine Science-Fiction. Heute? Medizinroboter wie der "da Vinci Surgical Robot" sind Realität, und einige von ihnen ähneln denen aus den Filmen auffallend (Chart 1).

Der Innovator, der Science-Fiction zur Realität werden liess?

Intuitive Surgical.

Chart 1: Das "da Vinci-System" von Intuitive Surgical und ein medizinischer Droide aus Star Wars

Source: Healthcare IT Today

Monopol zieht Wettbewerb an

8'000.

So viele "da Vinci"-Systeme sind weltweit installiert. Ein Marktanteil von 80%.

Das da Vinci Surgical System ist ein robotergestütztes chirurgisches System, das einen minimal-invasiven chirurgischen Ansatz verwendet - eine Technik, die die Grösse der erforderlichen Schnitte begrenzt und dadurch die Wundheilungszeit, die damit verbundenen Schmerzen und das Infektionsrisiko verringert. Benannt ist es nach Leonardo da Vinci, der die menschliche Anatomie studierte. Das System wird für Prostatektomien, zunehmend für Herzklappenreparaturen und für chirurgische Eingriffe an Nieren und Gynäkologie eingesetzt.

Dies geht einher mit einer Rentabilität, die sich in Bruttomargen von 67 % und Nettogewinnmargen von 25 % niederschlägt. Es ist selten, dass ein so attraktiver und schnell wachsender Markt wie die robotergestützte Chirurgie so lange vom Wettbewerb unbeeinflusst bleibt.

Aber warum ist Intuitive Surgical dies gelungen?

Es ist ihre Monopolstellung in ihrer Nische. Das Unternehmen ist in einem Markt tätig, den es dank seiner Patente und seines First-Mover-Vorteils seit Jahrzehnten beherrscht. Mit seinem ganzheitlichen und integrierten Ökosystem konnte es sich über Jahre hinweg gegen die Konkurrenz behaupten. Ausserdem ruht sich das Unternehmen nicht auf seinen Lorbeeren aus, sondern ist bereit, in seine drei Geschäftsbereiche zu investieren (Chart 2, Verkauf eines Systems, Bereitstellung von Lernfunktionen und dann Dienstleistungen wie Wartung, Daten oder Analysen) und sich in anderen Bereichen umzusehen, in denen ein Bedarf an Roboterunterstützung besteht.

Aber jetzt ist die Monopolstellung beendet.

Chart 2: Ganzheitliches und integriertes Ökosystem

Source: Intuitive Surgical, Annual Report 2023

Unfairer Kampf

Bedenke, dass immer dann, wenn ein Marktsegment ein hohes Wachstum und eine hohe Rentabilität aufweist (Chart 3), die Konkurrenz um die Ecke kommt und ein Stück vom Kuchen abhaben will. Jetzt sind Medtronic und Johnson & Johnson (noch in der späten Entwicklungsphase) auf den Markt gekommen.

Keiner von ihnen ist jedoch in der Lage, die Branchenlandschaft zu verändern, die Geschäftstätigkeit des Unternehmens erheblich zu stören oder die Investitionsrendite zu schmälern.

Warum?

Sie haben Schwierigkeiten, ihre konkurrierenden Plattformen auf den Markt zu bringen. Nicht zuletzt ist es für sie nur ein kleiner Teil des Gesamtgeschäfts, während Intuitive ein Pure Play ist. Für sie ist es ein unfairer Kampf - es ist wie David (Medtronic, J&J) gegen Goliath (Intuitive Surgical).

Über unfaire Kämpfe mit weiteren Beispielen habe ich diese Woche in einem The Market NZZ-Artikel geschrieben.

Darüber hinaus stellen das geistige Eigentum von Intuitive an seinem System und seine wachsende Instrumentenbasis eine erhebliche Eintrittsbarriere dar. Es ist eine starke Burg mit einem tiefen Wassergraben mit Haien! Verstärkt wird sie durch die ständig wachsende klinische Datenbank, die die grösste Herausforderung für einen neuen Marktteilnehmer darstellt. Um die Datenbank von Intuitive zu erreichen, müssen neue Wettbewerber genügend Krankenhäuser davon überzeugen, ihre Instrumente zu kaufen oder über einen längeren Zeitraum zu testen, Chirurgen zu schulen, die noch keine Roboter oder da Vinci besitzen, und willige Patienten zu rekrutieren. Die Kunden bräuchten einen sehr überzeugenden Technologie- oder Preisunterschied, um zu wechseln, bevor ihre Geräte auf natürliche Weise abgenutzt sind.

Stell dir vor, alle 17 Sekunden führt ein da Vinci-System eine Operation durch und liefert Daten an Intuitive Surgical.

Und das ist noch nicht alles.

Chart 3: Umsatz- und EBIT-Wachstum über zwei Jahrzehnte

Source: GreenMoss Capital

Einführen, operationalisieren, standardisieren

Intuitive Surgical nutzt seine bedeutende Marktposition, um kräftig in das eigene Unternehmen zu investieren.

Das Ergebnis?

Obwohl das Unternehmen bereits über das bei weitem fortschrittlichste robotergestützte Chirurgiesystem (da Vinci 4) verfügt, hat es beantragt, seine Plattform der nächsten Generation (da Vinci 5) im Jahr 2024 auf den Markt zu bringen. Dies wird es dem Unternehmen ermöglichen, an dem Upgrade-Zyklus von etwa fünf bis acht Jahren teilzunehmen, der alte und neue Kunden zur Installation ihrer Systeme anzieht. Die Innovation und der reine Fokus des Unternehmens haben dazu geführt, dass immer mehr Krankenhäuser mit "da Vinci" arbeiten und die wiederkehrenden Einnahmen dank seiner Dienstleistungen von 70 auf 79 % gesteigert werden konnten. Intuitive Surgical unterstützt die Krankenhäuser dabei, die Systeme einzuführen, sie zu operationalisieren und schliesslich in ihren täglichen Routinen zu standardisieren. Dies wiederum führt zu mehr Daten, Analysen und margenstarken Wartungsdiensten, die zur Stärkung des Ökosystems beitragen.

Letzten Endes ist das wahre Leben kein Hollywood-Film.

Und David gewinnt selten als schwacher Gegner.

Chart 4: Intuitive Surgical über zehn Jahre

Source: TradingView