LVMH: Familien-Imperium des Luxus

"In der Luxus-Branche muss man auf dem Erbe aufbauen"

– Bernard Arnault, Chairman und CEO von LVMH

arvy's Teaser: LVMH, der Inbegriff von Luxus, glänzt mit seinen strategischen Akquisitionen und seinem familiengeführten Ethos. Die Nachfolgeplanung und das Erbe der Familie Arnault sind meisterhaft miteinander verwoben. Doch es gibt Risse im "Good Chart".

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Luxus.

Dies ist einer meiner Lieblingssektoren, in den ich investiere.

Der zugrundeliegende Markt wächst um 4% pro Jahr, die Gewinnmargen sind hoch und die Konsumenten haben ein unelastisches Ausgabeverhalten - das heisst, der Sektor ist rezessionsresistent und die Unternehmen haben Preissetzungsmacht. Darüber hinaus sind die Segmente Mode & Lederwaren, Parfums & Kosmetik, Weine & Spirituosen sowie Uhren & Schmuck sehr vielfältig.

Wenn ich mir Unternehmen in diesem Bereich ansehe, halte ich mich an die von unserem Verwaltungsratspräsidenten Nic verbreitete Marktweisheit. "Kaufe immer die Unternehmen, die dort angesiedelt sind, wo die Geschichte Sinn macht". Mit anderen Worten: Du kaufst Luxus in Frankreich oder Italien, du kaufst Unternehmen für erneuerbare Energien in Skandinavien und du kaufst Schokolade in der Schweiz.

Nimmt man all diese Faktoren zusammen, so findet man in Frankreich ein Familienunternehmen, das einen hervorragenden Ruf geniesst und eine erstklassige Erfolgsbilanz vorweisen kann. Das grösste Luxusunternehmen der Welt (Chart 1).

Es ist das familiengeführte Luxus-Imperium von Bernard Arnault: Louis Vuitton Moët Hennessy.

Kurz gesagt: LVMH.

Chart 1: Die Zwölf grössten börsennotierten Luxusunternehmen nach Marktkapitalisierung

Source: Quartr, December 2023

Serien-Akquisiteur

Im Laufe der Jahre hat LVMH mehrere ausgeklügelte strategische Akquisitionen getätigt.

Serien-Akquisitionen sind eine schwierige Aufgabe und erfordern viel Disziplin, Wissen und eine gut durchdachte Ausführung. Bernard Arnault beherrscht jedoch die Kunst der Kapitalallokation und hat in den letzten 35 Jahren mehrere Akquisitionen getätigt (Chart 2), von denen die meisten zu einem grossen Erfolg mit einer sehr hohen Rendite auf das investierte Kapital führten. Dies hat zu einem prestigeträchtigen und gut diversifizierten Markenportfolio in allen wichtigen Segmenten und einem starken Umsatzwachstum in den letzten Jahren geführt.

Bist Du immer noch nicht auf meiner Seite, wenn es um rezessionsresistente und widerstandsfähige Nachfrage geht?

Eine kleine Übung für Dich an einem Freitagmorgen: Verweise auf die globale Finanzkrise oder die Dotcom-Rezession, indem du Dir einfach die untenstehenden Balkendiagramme mit den Umsätzen ansiehst.

Nicht so einfach, ich weiss.

Chart 2: Arnaults Luxus-Imperium, die bedeutendsten Übernahmen von LVMH

Source: Quartr

Ein bestimmtes Schicksal

48%.

Das ist der Prozentsatz von LVMH im Besitz der Familie Arnault, einer der reichsten Familien der Welt. Ein Nettovermögen von $180 Mrd. LVMH ist der Inbegriff eines Familienunternehmens und ein Paradebeispiel dafür, warum es langfristig eine überdurchschnittliche Rendite erzielt (Chart 3). Eigentümerstrukturen, attraktive Anreize und langfristiges Denken sind ein Hauptmerkmal dieser Unternehmen. Details, auf die wir uns bei der Analyse einer "Good Story" konzentrieren.

Wie jedes Familienunternehmen hat auch dieses ein bestimmtes Schicksal vor sich.

Die Nachfolge.

Aber Bernard, der Patriarch der Familie, wäre nicht so erfolgreich, wenn er sich nicht frühzeitig mit diesem Problem auseinandersetzen würde. Er weiss, dass man in der Luxusbranche auf seinem Erbe aufbauen muss. Das gilt auch für seine fünf Kinder.

Deshalb hat er sie alle strategisch im Familien-Imperium platziert:

1. Delphine (1975), CEO bei Dior und LVMH-Verwaltungsratsmitglied
2. Antoine (1977), CEO der Christian Dior SE und LVMH-Verwaltungsratsmitglied
3. Alexandre (1991), Geschäftsführender Vizepräsident bei Tiffany & Co.
4. Frédéric (1995), Leiter der LVMH-Uhrenabteilung
5. Jean (1998), Uhrendirektor bei Louis Vuitton

Ihre Zusammenarbeit, ihr gegenseitiger Respekt und ihre gemeinsame Vision für die Zukunft von LVMH deuten auf eine dynamische Kontinuität und Entwicklung des Luxusriesen hin.

C'est magnifique, n'est-ce pas?

Chart 3: Familienunternehmen schneiden besser ab

Source: Credit Suisse Research, Thomson Reuters Datastream

Traue niemals nur der "Good Story”

LVMH ist für mich ein Paradebeispiel dafür, wie leicht es ist, sich in eine "Good Story" zu verlieben. Denk einfach darüber nach, was Du gerade in den letzten Absätzen gelesen hast.

Was gibt es da nicht zu lieben?

Deshalb schauen wir bei arvy neben der "Good Story", die eine grössere subjektive Komponente hat, immer auch auf den "Good Chart". Eine objektive Betrachtung. Wir halten uns an eine wichtige Grundregel: Wir vertrauen weder der Story noch den Zahlen, wenn sie nicht durch die Kursentwicklung bestätigt werden.

LVMH, welches ein Drittel seiner Luxusverkäufe in Asien, vor allem in China, tätigt - eine Region, die aufgrund steigender Einkommen zwei Drittel des Wachstums des Unternehmens ausmacht - profitierte vom wirtschaftlichen Rückenwind der Pandemie. Die wirtschaftlichen Sorgen des Westens und der sich abkühlende Immobilienmarkt Asiens signalisieren jedoch eine vorsichtige Haltung, einige erste Risse, die uns veranlassen, mit Käufen zu warten.

Wir bevorzugen Hermès, dessen hochpreisige Artikel eine wohlhabendere und stabilere Kundschaft anziehen, was sich in der überdurchschnittlichen Preisentwicklung zeigt.

Aber wie ich diese Woche in NZZ The Market unter dem Titel "Wann soll ich verkaufen. Zwölf Verkaufsregeln" geschrieben habe.

Für beide gilt nach wie vor: "The trend is your friend until the end, when it bends".

Chart 4: LVMH & Hermès über 10 Jahre

Source: TradingView