Duopole: Unfaire Wachstumsmaschinen

„Meine Herren, Sie hatten meine Neugierde… aber jetzt haben Sie meine Aufmerksamkeit”

– Leonardo DiCaprios Rolle des Calvin Candie in Django Unchained

arvy's Teaser: Wenn zwei Giganten dominieren, üben sie Preismacht aus, verdrängen schwächere Konkurrenten und nutzen den Zinseszins, um die Märkte zu überflügeln. Durch die Bildung eines Duopols bauen sie ihr Geschäftsmodell wie ein Schwungrad auf, das zu immerwährenden Wachstumsmaschinen führt.

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Duopol.

Ein Markt, der von zwei Unternehmen dominiert oder ausschliesslich kontrolliert wird.

Die anderen wichtigen Marktstrukturen (Chart 1) sind das Monopol (ein Unternehmen hat die Kontrolle), das Oligopol (wenige Unternehmen teilen sich die Kontrolle) und der Marktführer in einem fragmentierten Markt (ein Unternehmen führt unter vielen anderen). Diese Strukturen erwecken meine Neugier, und sie sollten auch deine wecken. Warum? Weil sie nur dann existieren, wenn bestimmte Kriterien erfüllt sind. Und die Geschichte hat gezeigt, dass Unternehmen in diesen Bereichen in der Vergangenheit zu den Gewinnern gehörten und höchstwahrscheinlich auch in Zukunft gehören werden. Aber ich habe dir noch nicht von ihrer attraktivsten Eigenschaft erzählt.

Sie können einen unfairen Vorteil ausspielen.

Vor allem Duopole.

Chart 1: Art der Marktstrukturen und Anzahl der Verkäufer

Source: arvy

Bekannteste Duopole

Werfen wir zunächst einen Blick auf die bekanntesten Duopole:

• Airbus & Boeing: Die Herrscher der Lüfte, die den weltweiten Markt der Flugzeugherstellung dominieren.
• Apple (iOS) & Google (Android): Kontrollieren den Markt für mobile Betriebssysteme, mit denen fast jedes Smartphone weltweit ausgestattet ist.
• Cadence & Synopsys: Die Architekten des Chipdesigns, die die für die Halbleiterindustrie entscheidende Software bereitstellen.
• Eli Lilly & Novo Nordisk: Führend in der Diabetes-Behandlung, treiben Innovationen bei Insulin und Adipositas-Behandlungen voran.
• L’Oréal & Estée Lauder: Schönheitsgiganten, die die Märkte für Hautpflege, Make-up und Düfte beherrschen.
• Mastercard & Visa: Das globale Duopol der Zahlungsabwicklung, das jährliche Transaktionen in Billionenhöhe ermöglicht.
• Pepsi & Coca-Cola: Rivalen in der Getränkeindustrie, die die bekanntesten Softdrinkmarken der Welt anbieten.
• S&P Global & Moody's: Die Meister der Kreditwürdigkeitsprüfung und Finanzanalyse.

Du hast in deinem Leben schon viele von ihnen getroffen. Aber wie kommt es, dass diese Unternehmen einen bestimmten Markt so stark beherrschen?

Schauen wir uns an, wie sie einen unfairen Kampf austragen.

Chart 2: Bekannteste Duopole

Source: arvy

Schwungradeffekt führt zu immerwährenden Wachstumsmaschinen

Wie können diese Duopole ihre Vormachtstellung ausnutzen? Und warum sind sie als Unternehmen so attraktiv (Auszug aus unserem NZZ The Market-Artikel)?

Sie bauen ihr Geschäftsmodell in solchen Märkten wie Schwungräder auf. In der Theorie kommt ein Schwungrad, sobald es sich aus dem Stillstand bewegt, allmählich in Schwung. Mit der Zeit kann sich das Rad von selbst drehen und in einer sich selbst verstärkenden Schleife noch mehr Schwung erzeugen. In der Praxis können marktführende Unternehmen ihre Dominanz in ihrer Branche nutzen, um die folgenden drei Punkte zum Drehen ihres Schwungrads einzusetzen.

Nehmen wir das Duopol von Mastercard & Visa, zwei Unternehmen, die wir besitzen, als Beispiel:

1. Ihr Burggraben: Mastercard & Visa haben einen breiten Burggraben. Dank ihres weit verzweigten Zahlungsnetzes können sie sich gegen den Wettbewerb wehren und eine erstklassige betriebliche Effizienz schaffen, die zu hohen Gewinnspannen, Preissetzungsmacht, starken Cashflows und einer hohen Rendite bei der Reinvestition ihres Kapitals führt.
2. Marktanteilsgewinne: Sie können nicht immer jeden Konkurrenten schlagen, was sie dazu veranlasst, schwächere Konkurrenten ins Visier zu nehmen und stärkere zu meiden (Mastercard & Visa kämpfen gegen kleinere Konkurrenten wie Discover oder American Express). Sie setzen ihren unfairen Vorteil bewusst ein, um nur den schwächeren Konkurrenten Marktanteile abzunehmen. Dieser ständige Kampf, der nicht auf Augenhöhe stattfindet, führt zu einer ständigen Stärkung ihrer Marktdominanz in ihrem Duopol. Unternehmen in Oligopolen oder Marktführer in fragmentierten Märkten tun das Gleiche. Aber wenn ein grosser Kuchen nur durch zwei geteilt wird, bekommt man mehr, und das macht Duopole in einem wachsenden Markt so attraktiv!
3. Das Pièce De Résistance liegt im dritten und wichtigsten Faktor: dem Zinseszins-Effekt. Da diese Unternehmen aussergewöhnliche Renditen auf das investierte Kapital erzielen, haben sie das Potenzial, zu bemerkenswerten Compoundern zu werden. Anstatt Dividenden auszuschütten - die dem Unternehmen keine Rendite bringen und nur dem Anleger zugutekommen - reinvestieren sie ihre Gewinne. Diese Reinvestition beschleunigt den Zinseszinseffekt in einem Tempo, das viele Anleger in seiner Bedeutung für die langfristige Entwicklung nur schwer nachvollziehen können. Indem sie sich nur auf die nächsten zwölf Monate konzentrieren, vernachlässigen die Anleger diese Zinseszinskraft und halten solche Unternehmen oft für teuer. Doch die Marktführer sind im Grunde genommen günstig bewertet, auch wenn es in der Gegenwart nicht so aussieht, denn der Zinseszins hat eine so enorme langfristige Wirkung. Konventionelle Bewertungsmethoden versagen einfach. In der Wissenschaft wird dies oft mit der „Qualitätsanomalie“ erklärt.

Kurz gesagt, Unternehmen wie Mastercard & Visa können ihre Dominanz, die auf einem Burggraben und erstklassiger operativer Effizienz beruht, nutzen, um schwächere Wettbewerber aus dem Markt zu drängen und weitere Marktanteile zu gewinnen. Die verbesserte Rentabilität aufgrund von Marktanteilsgewinnen führt zu mehr Kapital, das zu hohen Renditen reinvestiert werden kann, was wiederum ihre Dominanz durch operative Effizienz weiter ausbaut und weitere Marktanteilsgewinne ermöglicht. All dies geschieht im Wiederholungsmodus (Chart 3). Diese Marktführer können den Schwungradeffekt nutzen, um ein Geschäftsmodell aufzubauen, das sie zu immerwährenden Wachstumsmaschinen macht.

Das Tüpfelchen auf dem i ist, wenn die Unternehmen von strukturellen Wachstumstrends in ihren Sektoren unterstützt werden. Wie die Zahlungsabwickler Mastercard & Visa beim Trend zum bargeldlosen Bezahlen.

Das steigert die Wachstumsraten und letztlich auch den Zinseszinseffekt.

Aber natürlich gibt es einen Haken.

Chart 3: Illustration des Schwungradeffekts von Mastercard & Visa

Source: arvy

Zeit-Horizont-Arbitrage

Du musst Zeithorizont-Arbitrage betreiben.

Was, bitte?

Das Konzept ist simpel, aber nicht einfach. Es geht darum, sich auf die Langfristigkeit zu konzentrieren, Jahre, wenn nicht Jahrzehnte, während die meisten Anleger auf die kurzfristigen Renditen fixiert sind.

Indem du deinen Anlagehorizont erweiterst, reduzierst du den Wettbewerb, denn viele lassen sich von Quartalsergebnissen, Schlagzeilen und Marktgeräuschen ablenken. Der wahre Vorteil besteht darin, unterbewertete Vermögenswerte mit langfristigem Potenzial zu kaufen und sie über einen langen Zeitraum zu halten - wie Unternehmen in Duopolen, z. B. Mastercard & Visa (Chart 4).

Diese Unternehmen nutzen ihre strukturelle Dominanz, ihre Preissetzungsmacht und ihr kontinuierliches Wachstum, um über Jahrzehnte eine überdurchschnittliche Performance zu erzielen. Der Schlüssel ist Geduld: Halte durch Marktschwankungen und vorübergehende Underperformance durch und lass die Zeit ihre Magie wirken.

Ich weiss, dass das leichter gesagt als getan ist, aber im Moment ist eines klar.

Duopole hatten zuerst deine Neugierde.

Jetzt haben sie deine Aufmerksamkeit.

Chart 4: Mastercard und Visa seit dem Börsengang

Source: TradingView