Philip Morris: Radikaler Wandel durch Selbstzerstörung

"Mit dem Rauchen aufzuhören ist die einfachste Sache der Welt. Ich weiss das, weil ich es schon tausende Male getan habe"

– Mark Twain

arvy's Teaser: Philip Morris zerstört sein eigenes Geschäft - um es zu retten. Mit einem radikalen Wandel hin zu rauchfreien Produkten führt der Tabakriese eine $30 Milliarden schwere Marktrevolution an. Ein riskanter Plan? Sicherlich. Aber der Gewinn könnte beträchtlich sein.

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IQOS.

Or I Quit Ordinary Smoking.

Dabei handelt es sich um erhitzten Tabak und elektronische Zigaretten, die im Jahr 2014 eingeführt wurden.

Die Idee ist, eine risikoärmere Alternative zum herkömmlichen Rauchen anzubieten. Die meisten IQOS-Modelle bestehen aus einem Ladegerät und einem stiftähnlichen Halter (Chart 1). In den Halter wird ein Einwegstäbchen (genannt „HeatStick“ oder „Heets“) mit verarbeitetem Tabak und Glycerin eingeführt, das dann zur Inhalation auf bis zu 350 °C erhitzt wird. Dabei geht es in erster Linie um das „Erhitzen“ und nicht um das „Verbrennen“ des Tabaks, was ihn angeblich „gesünder“ macht.

Es handelt sich um einen $30 Milliarden-Markt, der in den letzten fünf Jahren jährlich um mehr als 20 % gewachsen ist. Er ist also gross und wachstumsstark und wird von nur einer Handvoll Akteure beherrscht.

Einer von ihnen will Zigaretten durch diese rauchfreien Produkte ersetzen.

Der Pionier mit den ehrgeizigen und riskanten Plänen?

Philip Morris.

Chart 1: Die rauchfreie Produktpalette von Philip Morris

Source: Philip Morris, Jahresbericht 2023

Big Tobacco

Werfen wir zunächst einen Blick auf den Tabakmarkt.

Seit Jahrzehnten sind die Unternehmen dieses Sektors bei den Anlegern sehr beliebt, da sie viele attraktive Merkmale aufweisen, wie z. B. einen starken Cashflow und hohe Dividenden, Preissetzungsmacht, geringen Wettbewerb aufgrund sehr hoher Eintrittsbarrieren und schliesslich, und das ist am wichtigsten, eine unelastische Nachfrage aufgrund einer süchtigen Kundschaft.

In dieser Branche gibt es sechs grosse Akteure, die wir als „Big Tobacco“ bezeichnen:

1. Philip Morris International (Spin-Off von Altria, 2008): Marlboro, IQOS, L&M, Chesterfield
2. Altria Group: Marlboro (US), Copenhagen, Skoal, Black & Mild, Juul
3. British American Tobacco: Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall, Vuse (E-Zigaretten)
4. Japan Tobacco: Winston, Camel (non-US), Mevius, LD, Logic (E-Zigaretten)
5. Imperial Brands: Davidoff, Gauloises, West, Blu (E-Zigaretten)
6. China National Tobacco: Hongtashan, Double Happiness, Shuangxi

Jahrelang haben sie den Anlegern mit anständigen Wertentwicklungen und hohen Dividenden viel Freude bereitet. In der jüngeren Vergangenheit hatten sie jedoch Mühe, mit ihrer eigenen Geschichte Schritt zu halten, die von sinkenden Raucherquoten, regulatorischem Druck, hohen Steuern und Prozessrisiken geprägt war.

Doch nun hat sich etwas geändert, und was mit dem Vorzeigekind Schweden in den letzten Jahrzehnten geschehen ist (Chart 2), gilt nun auch für den Rest der Welt. Die Zahl der süchtigen Raucher geht jährlich um 2-3 % zurück, aber das Verlangen nach Nikotin bleibt bestehen.

Der Konsum entwickelt sich aufgrund veränderter Verbrauchertrends weiter.

Dies spricht für eine ausgezeichnete Chance.

Wenn man auf der richtigen Seite steht.

Chart 2: Der deutliche Rückgang des Zigarettenverkaufs in Schweden

Source: Swedish Match

Übergang zu einer rauchfreien Welt

Wenden wir uns nun Philip Morris zu, dem wahren Marktführer von „Big Tobacco“.

Ihr Ziel ist das folgende:

„Wenn Sie einen Blick in die Zukunft werfen könnten, was würden Sie sehen wollen? Eine Welt ohne Zigaretten. Und das ist eine, die wir heute liefern. Ohne die Bereitschaft zur Veränderung gibt es keinen Fortschritt. Deshalb brechen wir die Tabakindustrie auf und treiben die Umstellung auf rauchfrei voran. Wir müssen uns eine Zukunft ohne Zigaretten nicht vorstellen. Wir sorgen für eine solche.“

Ja, du hast richtig gelesen, Philip Morris zerstört buchstäblich sein eigenes Geschäft - um es zu retten.

Ein radikaler Wandel.

Seit 2016 steht Philip Morris an der Spitze der Mission, die Welt von schädlichen Zigaretten wegzubringen, und investiert in alternative Nikotinprodukte wie Heat-Not-Burn (IQOS). Darüber hinaus hat das Unternehmen hervorragende strategische Akquisitionen getätigt, darunter die Übernahme von Swedish Match im Jahr 2022.

Das Unternehmen ist Marktführer bei Snus, Nikotinbeuteln und feuchtem Schnupftabak mit der bekannten Marke ZYN. Diese Produkte enthalten ~95 % weniger schädliche Chemikalien als Zigaretten und bieten Rauchern, die mit dem Rauchen aufhören wollen, eine legitime Alternative.

Ganz nebenbei bemerkt, gehört die in der Schweiz weit verbreitete Marke Velo zu British American Tobacco.

Heute erwirtschaftet Philip Morris fast 40 % seines Umsatzes mit diesen risikoarmen Produkten (Chart 3) - deutlich mehr als jedes andere grosse Tabakunternehmen, und die Wachstumsraten sind astronomisch.

Das Tüpfelchen auf dem „i“ dieser strategischen Entscheidung?

Diese Produkte sind für die Hersteller finanziell attraktiv, vor allem wegen der niedrigeren Steuern und der geringen Produktionskosten. Der Nettoerlös pro Packung ist 2,5-mal so hoch wie der einer Zigarettenschachtel.

Lasst uns den Hut ziehen und uns verbeugen.

Gut gespielt, Philip Morris.

Gut gespielt.

Chart 3: Philip Morris erzielt mit rauchfreien Produkten einen Umsatz von $15 Mrd.

Source: Philip Morris, Jahresbericht 2023

Langweilig ist gut

Letzte Woche haben wir unseren 11. Artikel in The Market NZZ mit dem Titel „Langweilig ist gut“ veröffentlicht.

Der Artikel befasst sich mit dem Thema „In einer Welt, die süchtig nach sofortiger Befriedigung ist, liegt der grösste Anlagevorteil in der Geduld. Hochwertige, „langweilige“ Aktien sind dauerhaft unterbewertet und bieten langfristig überdurchschnittliche Renditen.“

Philip Morris erfüllt viele der Kriterien für ein langweiliges, aber solides Unternehmen - eine „Good Story“.

Was das Unternehmen in den letzten Quartalen so interessant macht, ist die klare Rückkehr zum Wachstum mit seiner neueren Palette rauchfreier Produkte, die sich in einer Kapitalrendite von Mitte 20 % und einer angemessenen Bewertung neben einer Dividendenrendite von 4,3 % widerspiegelt.

Der radikale Wandel des Geschäftsmodells verbessert nicht nur die Gesundheit von Millionen von Rauchern weltweit, sondern verschafft Philip Morris auch ein erhebliches Wachstum bei Umsatz, Gewinnmarge und Cashflow.

Gleichzeitig profitieren auch die Aktionäre von dieser Neuausrichtung.

Dies spiegelt sich in einem sich verbessernden „Good Chart“ wider.

Wir behalten ihn im Auge.

Chart 4: Philip Morris über die letzten zehn Jahre

Source: TradingView